08/21/2004

Google IPO 以及“荷兰拍卖法”

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令人瞩目的Google IPO上市两日，股价一路彪升，涨幅度超过百分之二十。最近大小新闻除了奥运会都是在谈论Google，而这些报道中伴随Google出现频率最高的就是Dutch auction。

什么是Dutch auction？之前也只是一知半解，今天有空在网络上收集了一些相关资料，汇集起来。

Dutch auction中文叫做“荷兰拍卖法”，这种拍卖方法最初源自荷兰阿姆斯特丹花市所采用的运作方式。关于“荷兰拍卖法”的IPO，早在1999年Slate就曾有一篇很直观的介绍文章：What Is a Dutch Auction IPO?
其中对此种拍卖方法和传统拍卖方法做了一个比较解释：

In traditional auctions, the price rises until one bidder is left. In a Dutch auction, the auctioneer sets an extraordinarily high price and lowers it until someone bids on the item.

即拍卖标的的竞价由高到低，依次递减，直到以适当价格成交的一种拍卖。而Google运用这种拍卖环节的做法是：

Google公布总共要发行的股数，股民到投资银行登记其愿意购买的股数及愿意支付的价格。投资银行将所有登记汇总，就能开出赢家的名单，这些赢家刚好能把全部股票买清。而赢家真正支付的价格，并不是他们当初开的那个高价，而只是所有赢家中最低的那个出价。也就是说，股民可能由于开价过低而不能赢，但只要成为赢家，成交价就很可能比他当初开的低。

这段解释引用自薛兆丰先生的发表在互连网周刊的文章：Google冲击华尔街规则，此文阅读价值很高。

那Google为什么要采用“荷兰拍卖法”进行IPO？薛兆丰先生的文章指出了三个方面，第一，减少了中间层投资银行的分成。第二，通过A，B型股票以确保核心（Google guys）的股权份额，保证了话语权和执行力。第三，明确长期发长路线，确保公司的整体发展不被任意左右。由此可见，Google选择Dutch Auction的公开募股方式的意义和远见。

当然，一个公司能敢于和投资银行叫板，不得不承认其“牛劲”。以这种拍卖方式上市并非Google独创，之前Overstock.com、Salon.com，Peet's Coffee(PEET)均以Dutch Auction拍卖方式上市。

在Google上市的第二天，其IPO计划的主要策划者之一，现任佛罗里达大学金融教授Jay Ritter终于可以对次公开发表建议，见AO:Lessons of Google's Dutch auction，当被问到Google选择Dutch Auction方式和传统方式的有何不同时，这位老谋深算的教授倒是给我们灌顶了一把：“A difference that makes no difference is not a difference.”

So What's the difference?　尽管搞得我又是一头雾水，不过Google一夜间诞生的1000个百万富翁是不争的事实，其中还包括一位高中同学的男朋友。而“荷兰拍卖法”在Google IPO上的成功也将在未来兴起一股Dutch Auction的热潮。Google以及2004年8月19日无疑成为了金融历史上的经典事件。